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碳中和疊加ESG 港股稀土永磁第一股金力永磁五大價值亮點

來源:中投網 2022-01-05 09:05中投網 A-A+

  當前,國內稀土永磁材料龍頭--金力永磁(06680.HK)正在火熱招股中。據市場消息稱,目前公司在港IPO國際配售部分已錄得足額認購,預期于14日正式掛牌上市,屆時將成為國內稀土永磁材料領域唯一一家完成“A+H”兩地上市的企業。

  在“碳中和”的新時代背景下,全球主要經濟體紛紛制定了自身實現“碳中和”目標和長期計劃,繼而推動能源結構持續向新能源轉型,支持節能環保產業的發展,低碳化、電氣化和智能化等三大經濟浪潮亦因此被快速的開啟。

  無疑,碳中和目標已成為全球共識,三大浪潮的出現,使得新能源汽車、新能源(包括風電、光伏)、變頻空調、3C消費電子、節能電梯、機器人及智能制造、高效節能電機等新興產業機會持續涌現甚至“井噴”,這些情況出現不可逆的提升了全球經濟對稀土永磁材料的整體需求,以上產品和行業的高速增長態勢,使得釹鐵硼永磁材料獲得了深度受益,特別是高性能釹鐵硼永磁材料。

  稀土永磁產業連同多個相關的細分領域,也因此成為了國內資本市場最受青睞的“碳中和”受益板塊或者投資概念。

  以整體走勢來觀察,今年以來,同花順稀土永磁板塊指數在行業景氣度持續提升之下,一舉突破新高,創下歷史記錄,全年至今累計漲幅超68.9%。

  港股稀土永磁第一股,碳中和投資概念的核心標的

  具體而言,稀土永磁板塊核心標的二級市場走勢表現、業績對比、估值情況及總市值列表如下圖所示:

  從上圖列表可發現,總市值最高的上市公司是金力永磁。

  無論從年初至今的表現,還是從PE(TTM)和總市值數據等不同角度進行橫向比較,金力永磁或許是列表中唯一一家上市公司同時高于可比參考標的平均值。

  值得留意的另一點,金力永磁的PEG倍數是要低于可比參考標的平均水平。

  因此,總結來看,該列表也直接反映出幾個基本事實:(1)稀土永磁板塊的整體表現是不錯的;(2)金力永磁是行業龍頭及代表性企業,該公司今年升幅接近翻倍,遠超行業代表企業平均表現;(3)2021年行業的代表上市公司實現的累計漲幅仍低于業績增長幅度,并沒有透支未來業績增長;(4)真實的估值情況顯示出,金力永磁在同業對比當中存在一定的優勢,未來仍有空間。

  據港交所披露易刊登資料顯示,金力永磁H股(港股代碼:06680)正式啟動全球發售公開招股計劃,招股期為2021年12月31日至2022年1月7日中午12時正,每股發售價上限為40.30港元,全球發售股份數量約為12546.6萬股。同時意味著一旦招股成功并在港交所主板掛牌上市,金力永磁將有機會成為港股稀土永磁第一股。

  業內人士對此指出,赴港上市融資將對金力永磁的擴大產能,深度布局新能源產業鏈,鞏固行業龍頭地位,以及支持自身業務國際化進程,均起到了相當積極的作用。

  與此同時,從招股書中可看到,金力永磁H股的基石投資者陣容是非常強大的,包括了中國國有企業混合所有制改革基金、華潤集團、中信保誠及由招商局集團發起的中白產業投資基金,還有由高瓴管理的HHLR Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.兩只基金,據公開資料,HHLR已被識別為全球知名卓越機構投資者高瓴旗下專注于海外二級市場投資的基金管理人主體。

  作為港股“碳中和”投資概念板塊的核心資產之一,金力永磁將成為唯一一家完成“A+H”兩地上市的稀土永磁材料企業,并進一步鞏固了公司在資本市場的位置,且幫助快速提升了綜合競爭力,這或許是該公司之所以能夠吸引眾多實力強大、背景資源深厚的企業集團或投資基金為其站臺,成為公司IPO基石投資者的重要原因之一。

  剩余的絕大部分則與支撐金力永磁長期投資價值所形成的“護城河”優勢,以及公司在同業競爭中脫穎而出的關鍵因素所息息相關,接下來將總結為以下幾個方面:

  (1)公司行業地位領先,成長能力全球第一

  首先,金力永磁是全球領先的高性能稀土永磁材料生產商。根據弗若斯特沙利文的資料,2020年金力永磁的高性能稀土永磁材料產量的市場份額約為14.5%,排名世界第一。

  而若以稀土永磁材料產量來計算,在2020年,金力永磁排在全球第二,按銷售收入規模來計算,金力永磁則排在全球第三,中國排在第二?梢,無論以哪個維度來衡量,金力永磁在行業內綜合排名妥妥的能躋身全球TOP3,在稀土永磁材料行業的領先性是不言而喻的。

  金力永磁在高性能稀土永磁材料穩占鰲頭,很好的卡位了該稀土永磁材料產業未來的核心增長通道,無疑是該公司投資亮點之一。

  與此同時,在全球所有稀土永磁材料生產商中,按2018年至2020年銷售收入的復合年增長率計,金力永磁排名第一,對應期間的復合年增長率約為33.6%,這一增長速度遠超同期的老牌勁旅寧波韻升、中科三環等。

  截至2021年前三季度,金力永磁的銷售收入的增速仍處于繼續領先的態勢。

  值得一提的是,從盈利能力方面去觀察,由毛利率、ROE兩個指標來看,金力永磁也具備顯著的領先優勢,反映出該公司在成本控制等方面做的較好,筆者認為重要原因之一是金力永磁所擁有的先進技術優勢所帶來的。

  (2)金力永磁擁有技術領先優勢

  據公開資料,金力永磁熟練的掌握了業界最為先進的晶界滲透技術(目前全球僅有不超過十家稀土永磁材料生產商應用),再加上其所擁有的配方體系、細晶技術、一次成型技術、生產工藝自動化技術及高耐腐蝕性新型涂層技術等,形成了以六大自有核心技術為主的技術體系及專利體系,這是構成公司高聳的競爭性壁壘的主要來源。

  重點介紹晶界滲透技術,簡單來說,該技術能夠將含重稀土粉末的稀土非晶合金涂覆在產品的表面,在高溫真空條件下使重稀土原子從產品表面擴散到產品的中心,這一技術將部分重稀土的添加從坯料工序后置到成品工序,添加方式從整個磁添加轉變到磁體的晶界添加,而晶界在磁體中的體積占比較小,因此可以大幅降低重稀土的添加量,據研究報告資料,金力永磁研發的晶界滲透技術可以減少50%-80%鏑、鋱元素的添加量,從而直接降低制造產品的原材料成本。

  截至2021年底,公司共有47項專利,其中發明專利20項,實用新型專利27項,其中晶界滲透技術已經在中國、美國、歐盟、日本申請獲得了多項發明專利的授權,處于行業領先水平。

  如招股書所示,公司在2020年使用晶界滲透技術生產4111噸高性能稀土永磁材料,根據弗若斯特沙利文的資料,于晶界滲透稀土永磁材料市場中排名世界第一,約占全球及中國21.3%及34.0%的市場份額。

  (3)客戶資源優質豐富,客戶粘性較高

  公司所擁有的客戶資源優質豐富,率先進入全球新能源汽車龍頭企業特斯拉的核心供應鏈體系,進一步鞏固了公司作為全球首屈一指的高性能釹鐵硼永磁材料標桿企業的位置。

  此外,公司客戶都是各領域頂尖企業,其進入的核心供應鏈體系,訂單數量大,資金穩定和保障度高,粘性極高。

  在新能源汽車及汽車零部件領域,公司已經進入多個全球汽車行業頭部公司的供應鏈,獲得多家國際、國內汽車客戶項目定點,供應客戶包含:特斯拉、比亞迪、大眾MEB平臺、通用BEV3平臺、聯合汽車電子、博世集團、上汽集團、北汽新能源、蔚來、理想汽車等;在風電領域,公司核心客戶名單包含了行業領先的金風科技、西門子-歌美颯等;節能變頻空調方面,公司是美的、格力、上海海立、三菱等知名品牌供應商。

  公司一方面與新能源和節能產業龍頭企業客戶合作,另一方面與主要稀土供應商建立長期穩定的戰略合作關系,緊緊把握住產業和需求的快速增長。疊加公司產能快速擴張的保障支持,這是公司長期增長的確定性所在。

  (4)產能加速擴張和投產,向高性能磁材龍頭企業進軍

  近年來,公司磁材產能快速擴張,目前公司毛坯產能為15000噸,國內產能僅次于中科三環,包頭基地規劃毛坯產能8000噸,計劃2022年公司毛坯產能達到23000噸,2025年公司毛坯總產能達到40000噸。產能的擴張和投產將支持公司的業務規模將進一步擴大,在產品品質、生產成本等方面的領先優勢將得到強化。

  今年7月公司公告在寧波投資建設年產3000噸高端磁材及1億臺/套組件項目,計劃建設期三年,進一步完善產業鏈布局,向高性能磁材龍頭企業進軍。

  (5)順應碳中和趨勢,ESG方面表現突出

  在招股書中,金力永磁進一步明確了公司推動實現自身碳中和目標,并承諾在未來的業務運營中繼續堅持綠色發展的理念,除了貢獻稀土永磁材料幫助中國實現碳達峰及碳中和目標外,公司還將根據業務需求,積極與包括金風科技在內的領先新能源公司合作,開展綠色電力計劃。

  除此之外,公司宣稱將成立了一個碳達峰及碳中和團隊,負責制定計劃并采取措施減少與公司發展相關的溫室氣體排放及能源消耗,計劃通過增加綠色能源的使用并加強對原材料的回收利用,以此來實現未來每年平均減少5%至10%的單位排放or能耗,直至達到自身碳中和的長期目標。由此可以看出,金力永磁在ESG實踐過程,以及推動自身及全社會實現碳中和目標中在同業中表現突出,這更是其作為行業真正領導者的責任和擔當所在。

  筆者預期,鑒于金力永磁在ESG實踐中較為出色的長期表現,它將有機會在資本市場中ESG投資浪潮中擔當的更重要的角色從而深度受益。

  碳中和提升全球對稀土永磁材料長期需求,高進入壁壘與技術發展方向利好集中度提升

  為應對氣候變化,全球多國政府均在共同推廣新能源使用及減少碳排放方面采取了積極的行動。特別是中國,其分別計劃在2030年及2060年前實現碳達峰及碳中和目標。由于稀土永磁材料在多個產業下游減少碳排放方面的優勢凸顯,比如說,全球50%以上的電力消耗來自電機,與傳統電機相比,稀土永磁材料電機可節省高達20%的能源?深A期的是,稀土永磁材料在這一大背景下,其未來應用場景與產品需求都將與日俱增。

  從稀土永磁材料的主要下游終端需求來看,風電領域即將進入電平價階段,全球能源結構的改善將使得風能發電的裝機容量或呈現較長時間的高速增長態勢;在變頻空調領域,以中國為例,目前國內變頻空調滲透率不足30%,預計在國內雙碳目標指引、民用電價格提升背景下存在長期的、較大幅度的提升空間;在新能源車領域,根據中汽協預估未來國內幾年內新能源車增速將超過40%,中金公司發表的研報指出,預期2022年全球主流市場的新能源汽車滲透率,突破10%臨界點,將進入S型增長曲線的陡峭階段;其他諸如3C智能電子產品、工業機器人領域未來對釹鐵硼磁材的需求也有望長期增長。

  站在當前,在上游原材料供給長期受限的基礎上,疊加稀土永磁終端需求長期看漲,將使得稀土永磁材料整體價格有機會維持波動上升的趨勢,從而使得行業在較長時間內出現高景氣度,經簡單推導便可得到的重要結論是,稀土永磁行業擁有較為顯著的長期成長屬性。

  從整體的行業發展態勢來衡量,根據弗若斯特沙利文的資料,稀土永磁材料的全球消耗量由2015年的約146600噸增至2020年的209500噸并預期將于2025年進一步增至305200噸。期間的復合增長速度將由7.4%進一步提升至7.8%。

  其中可看到,高性能釹鐵硼永磁材料主要用于風力發電機、節能變頻空調、節能電梯、新能源汽車、工業機器人等高增長領域,同時由于其投產、認證時間周期更長、難度更大,因此成為了稀土永磁材料中的“風口”所在。

  按招股書所示,高性能釹鐵硼永磁材料的全球消耗量可能以約14.7%的復合年增長率增長,到2025年達到約129100噸。由于終端市場的強勁增長,高性能釹鐵硼永磁材料市場的增長預計快于稀土永磁材料市場的整體增長,前者未來五年復合增速接近整體市場同期增速的2倍。對應的,2020年高性能釹鐵硼永磁材料的消耗量約占2020年稀土永磁材料消耗量的31.0%,預計這一數字在2025年將提升至42.3%的占比。

  據筆者長期觀察和總結,除了上述長期成長的屬性之外,稀土永磁材料行業主要有兩個較為重要的特征。一個是高進入壁壘,另外一個則是集中度提升的長期趨勢。

  首先要理解的是稀土永磁材料行業的高進入壁壘。這種高壁壘特性集中體現在客戶的高粘性、稀土上游原材料供應背景和趨勢,還有技術與原材料配方等方面。

  (1)存在高客戶粘性,是因為為了確保產品性能穩定性,下游客戶一般不會輕易更換釹鐵硼永磁材料供應商,后者之所以能夠進入下游客戶供應鏈,需要提供較長時間運行記錄以驗證自身材料的穩定性、可靠性和后續服務能力。

  (2)中國稀土儲備是高度集中的,國家對稀土這種重要戰略資源也是極為重視的,多年來一直對其實施配額管理政策,從事稀土永磁材料行業的新進入者是較難獲得穩定的稀土原材料供應的。中國銀河發布行業研究報告稱,當前國家對稀土行業整合的新一輪推動顯示國家層面對稀土產業高度重視,將提升我國稀土行業集中度與對稀土價格掌控力,令稀土反映其真正價值。上游整合與高度集中,大概率的會使得供給長期處于緊平衡狀態,這也將加劇稀土永磁材料廠商新進入者獲取稀土原材料的難度,這一問題正是該行業產生高壁壘的主要來源。

  (3)技術與原材料配方,由于關鍵性技術和原材料配方對稀土永磁材料的性能和質量有著較大的影響,比如在上述曾介紹的高性能釹鐵硼永磁材料中所應用的晶界滲透技術,據了解,目前全球不超過十家稀土永磁材料生產商能夠掌握這種技術,這也為新進入稀土永磁材料市場的企業設置了更高的技術壁壘。

  其次還要看到,稀土永磁材料行業是典型的技術密集型行業。必須強調的是,技術水平對本行業參與者未來發展是至關重要的。

  按照招股書的描述,晶界滲透技術作為高性能釹鐵硼永磁材料制造的核心技術,預期在未來將成為稀土永磁行業制造技術的重要發展方向。當前,高性能釹鐵硼永磁材料在稀土永磁材料總產量中的占比仍低于50%,存在較大的提升空間,掌握核心技術并能夠提供優質的高性能產品的制造商將有機會繼續獲取更大市場份額,缺乏技術或專注生產性能較低的稀土永磁材料制造商則會因日益激烈的行業競爭而逐步增加被淘汰出局的幾率。

  本質上來看,稀土永磁材料行業的市場集中度提升,幾乎是伴隨著技術未來發展方向所進行的。

  以上的這些行業特征最終只會導向一個結果,就是使得龍頭企業、頭部的核心企業不斷得到優勢鞏固和長期受益,獲得更好的發展支持條件?深A期類似“強者恒強”這一典型的“馬太效益”將會越來越明顯,這個方面基本上可決定了龍頭企業可憑此在資本市場獲得估值方面的溢價。

  重新站在金力永磁H股IPO這一行業內較具標志性的事件來看,金力永磁若能發行H股募集資金,順利推進產能擴張,筆者認為該公司先行的優勢和龍頭優勢在未來就會愈加明顯。

  而全球主流國家推動“碳中和”目標的實現,帶來的是全球對稀土永磁材料長期需求與日俱增,加上稀土永磁行業所擁有的高進入壁壘、技術驅動發展和集中度提升趨勢等多個特征,從而使得該賽道“含金量”更加凸顯,行業長期向好的確定性高,發展潛力巨大,基本符合了巴菲特滾雪球投資理論中“長坡、厚雪”的定義。

  此時,身處黃金賽道“C位”位置、頭戴光環且“護城河”不斷得到鞏固的金力永磁,預示著其也將擁有的更好的增長機會,這或是支撐公司長期投資價值提升的背后大邏輯。

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